燕京啤酒(000729)2023Q1實現收入35.26億元，同比增長13.74%；實現歸母凈利潤0.65億元，同比增長7373.28%；實現扣非后歸母凈利潤0.56億元，去年同期為-0.25億元。一季度公司銷售商品收到的現金流為40.04億元，同比增長19.22%，快于收入增長，主要受益于旺季備貨，奠定Q2增長基礎。
銷量增長強勁，短期促銷加大致噸酒收入提升放緩。2023Q1公司實現啤酒銷量96.31萬千升，同比增長12.80%。我們預計1月春節錯位下銷量微增，2-3月受益于需求修復+旺季備貨+低基數，銷量實現了強勁增長。展望Q2，去年同期由于疫情原因銷量基數較低，同時旺季到來，疊加Q1末蓄水池充足，銷量有望延續良性增長。2023Q1公司噸酒營收同比增長0.83%至3661元/千升，增速對比2022年放緩，預計主要系春節旺季公司加大銷售政策支持，貨折促銷增加導致均價增速放緩，后續有望逐步回歸正常。從產品結構看，我們預計Q1中大單品燕京U8的銷量仍延續了去年的強勁增長。2023Q1公司噸酒營業成本同比下降2.61%至2315元/千升，我們認為主要系：（1）銷量強勁增長帶來固定成本的攤薄；（2）原材料價格持續下降，紙箱、易拉罐等成本回落。
毛利率提升明顯，分子公司減虧帶來所得稅率下降。2023Q1公司毛利率同比提升2.24個pct至36.78%，推動盈利能力提升。銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.58、-1.33、-0.07、-0.11個pct至12.49%、11.97%、1.97%、-1.18%。銷售費用率上升主要系公司在疫情放開后的春節旺季加大費用投入，管理費用率下降預計系內部持續推進降本增效和供應鏈優化取得成果。2022Q1公司資產處置收益為0.45億元，2023Q1幾乎沒有。受益于分子公司減虧，一季度公司實際所得稅率同比下降16.12個pct至28.70%。一季度公司少數股東損益同比下降17.19%，預計主要系漓泉子公司費用投入加大。綜合來看，2023Q1歸母凈利率同比提升1.80個pct至1.83%。
盈利預測：燕京啤酒是區域啤酒龍頭，新董事長上任后，公司有望加速改革，追趕行業腳步，噸酒收入和盈利能力具備顯著提升空間。2022年燕京U8大單品實現強勁增長，推動均價提升從而驅動利潤彈性釋放，且中高端產品矩陣日益豐富，有望持續承接向上升級。公司內部通過產能優化等措施實現降本增效，扭轉子公司虧損。我們預計公司2023-2025年收入分別為147.24、160.88、174.47億元，歸母凈利潤分別為5.85、9.26、12.25億元，EPS分別為0.21、0.33、0.43元，對應PE為65倍、41倍、31倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：疫情反復及經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。（文章來源：中國國際啤酒網）
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